6 月 28 日，The Information 援引两位知情人士称，百度旗下 AI 芯片公司昆仑芯计划赴港上市，目标估值约 500 亿美元。当时百度市值约 380 亿美元。目标估值仍需发行定价确认。
按这一目标计算，昆仑芯估值比母公司当时的市值高约 32%。更受关注的是认购条件：据参与路演的人士透露，昆仑芯希望 IPO 投资者承诺采购芯片，采购金额为股票认购额的 3 到 7 倍。融资与采购意向由此联系起来，但采购承诺何时交付、如何确认收入，还要看合同。
同一天，国际清算银行（BIS）的年度经济报告讨论了 AI 行业的循环融资：芯片商投资 AI 公司，后者再承诺购买芯片或算力。报告也担心复杂融资安排披露不足。昆仑芯的认购与采购安排，可以放在这一背景下讨论；BIS 并未点名该公司。
从约 30 亿美元到目标 500 亿美元，估值预期快速上升
市场报道中的昆仑芯估值，在过去一年多次上调。2025 年 7 月 D 轮融资的投后估值约为 210 亿元人民币（约 30 亿美元）；2026 年 5 月，TrendForce 引述约 1000 亿港元（约 128 亿美元）；6 月初，南华早报报道称公司寻求 147 亿美元估值。6 月底，The Information 报道的目标已达 500 亿美元。这些数字混合了融资估值与上市目标，并非连续的成交价格。
同行股价提供了一个比较背景。6 月 30 日，寒武纪盘中市值突破 1 万亿元人民币，成为科创板首只万亿市值股票。按所引市场出货统计，寒武纪与昆仑芯 2025 年均出货约 11.6 万张 AI 加速卡；寒武纪 2026 年一季度营收为 28.85 亿元，当时市场数据所列 TTM 市盈率约 373 倍。单季增长和股票估值，仍需要后续业绩支撑。
昆仑芯的收入规模更小。据市场报道，2024 年营收约 20 亿元人民币、净亏损约 2 亿元；有关 2025 年的估算为营收约 35 亿元，并有望达到盈亏平衡。J.P. Morgan 预测 2026 年销售额增至 80 亿元。高盛和野村分别给出了约 440 亿和 500 亿美元以上的隐含估值。这些报道和分析师估计，需要与正式上市文件披露的财务数据区分。
若按 500 亿美元目标估值、2026 年预测营收 80 亿元人民币（约 11 亿美元）粗算，市销率约为 45 倍。这一比值同时依赖发行估值和销售预测，能否得到业绩支持，还要看交付增长、毛利和现金回收。
P800 已交付万卡集群，新芯片计划在 2026、2027 年推出
昆仑芯的主力产品是 2024 年量产的第三代 P800。公开报道列出的规格为三星 7nm 制程、FP16 算力 345 TFLOPS、单卡功耗约 400 瓦，并常将其与 Nvidia A100 作比较。实际应用还取决于显存、互联与软件支持，单看制程不能给出整体性能相差几代的结论。下一代 M100 计划于 2026 年推出，面向大规模推理；M300 则计划于 2027 年推出，面向超大规模多模态模型训练与推理。
除单卡规格外，昆仑芯已有一些集群与客户进展。首先是大规模部署：据公司介绍，P800 已交付多个万卡集群，并完成文心大模型 5.1 重要版本的训练，公司给出的集群有效训练率为 97%。2025 年 4 月，百度智能云部署了三万卡规模的昆仑芯集群。
其次是百度之外的客户。昆仑芯研发副总裁漆维在 6 月表示，外部业务比重已经超过百度内部业务。公开客户包括中国移动、招商银行、南方电网、吉利汽车、Vivo 等；在中国移动 2025—2026 年 AI 推理服务器集采的部分关键标段，公司所涉份额为 70%–100%。市场报道还称腾讯已采用，字节跳动在考虑使用。
出口管制也给国产供应商带来机会。按报道援引的 IDC 数据，2025 年中国 AI 加速卡出货约 400 万张：Nvidia 约 220 万张，占 55%；国产阵营合计约占 41%。其中华为约 81.2 万张、占市场约 20%，阿里平头哥约 26.5 万张，昆仑芯与寒武纪各约 11.6 万张。华为、平头哥和昆仑芯/寒武纪分别位居国产厂商前列。
软件生态仍是迁移时要考虑的问题。昆仑芯 CEO 欧阳剑曾表示：“我们有和 CUDA 很接近的编程模型，性能和性价比都比竞品好，但通用性、可编程性和生态，确实和头部竞品有差距。”其中性能与性价比是公司的判断；对开发者来说，从 Nvidia 迁移需要检验具体模型的算子支持、兼容性和实际速度。
认购与芯片采购挂钩，需要披露哪些交易条件？
BIS 在 6 月 28 日发布的年度经济报告中指出，芯片商、云厂商和 AI 实验室之间存在复杂的投资与采购关系。例如，芯片商向 AI 实验室或新云服务商投入股权资金，后者再签订多年采购协议。报告还讨论了数据中心建设、长期回租与退出条款，认为部分安排披露不足，并存在同一资产多次抵押的风险。
按目前报道，昆仑芯的安排是希望认购者同时承诺采购，并非已证实的“芯片商投资客户、客户回购芯片”模式。投资人兼任客户并不自动使收入失真；需要了解的是采购价格、交付付款条件、是否附带股份分配要求，以及买方的实际用量。
《财经》援引知情人士称：“投资人若想拿到股份份额，得先购买昆仑芯的货，想要拿到 1000 万元的股份份额，需要购买 7000 万元芯片。”路演交流中，也有“优先选择愿意采购芯片的机构”的说法。这可能有助于吸引有实际需求的产业投资者，但究竟是偏好条件还是强制条款，仍取决于正式安排。
如果一部分订单主要为了获得股份配额，上市后能否续购就值得关注；如果投资者本身有持续算力需求，采购则可能有业务基础。判断这一点，需要公司披露客户集中度、关联关系和订单执行情况。仅凭采购承诺，还不足以认定存在重复抵押或其他融资问题。
国产芯片上市热度上升，高估值仍要靠收入兑现
昆仑芯的上市计划，处于一轮国产 AI 芯片公司集中上市的时期。2025 年末至 2026 年上半年，多家公司受到投资者关注。
据市场报道，摩尔线程 2025 年 12 月登陆科创板，网上发行超额认购约 4000 倍，首日上涨 425%；沐曦（MetaX）同月上市，首日上涨 692%。壁仞科技 2026 年 1 月赴港上市，公开认购超额 2347 倍，首日涨近 120%。这些认购和首日表现，体现了当时市场对国产算力公司的热情。
美国出口管制限制了部分 Nvidia 产品在中国的供应，促使客户寻找国产替代方案。能够稳定交付的厂商因此获得了更多进入项目的机会，也吸引了资本关注；不同任务对性能、生态和成本的要求，仍会影响客户选择。
市场预期与当前收入之间仍有距离。壁仞科技上市资料所列 2024 年营收约 3.37 亿元人民币、年亏损约 15 亿元。昆仑芯约 35 亿元人民币（约 5 亿美元）的 2025 年营收估算，与 500 亿美元目标估值相比，也反映了很高的未来增长预期。
如果国产替代因技术、政策或需求变化而慢于预期，估值就可能承压。BIS 对 AI 投资的更广泛担心也在这里：竞争可能推动过度投资，一旦收入增长不足、融资收紧，企业可能同时缩减支出。报告没有据此判断昆仑芯或某家中国公司的估值是否合理。
对百度来说，分拆还关系到财务与业务转型。公司 2025 年归母净利润约 56 亿元人民币，同比下降约 76%，其中包含大额长期资产减值影响；传统广告业务承压，AI 业务仍在扩张。昆仑芯独立上市可能拓宽融资渠道，但将子公司的整体目标估值与母公司市值直接比较，既未考虑持股比例，也无法单独证明哪一方被高估或低估。
昆仑芯最终能否按 500 亿美元估值发行，还要看审核、市场需求和定价。比目标数字更值得跟进的是：正式文件如何说明认购与采购的关系，订单能否交付并回款，以及外部客户能否持续复购。这些信息才能帮助判断融资计划背后的业务增长。
