7 月 22 日盘后，Alphabet 公布二季度财报：营收 $1198 亿，同比增长 24%；Google Cloud 营收增长 82% 至 $248 亿，积压订单达到 $5140 亿。业绩超出预期，但公司同时上调了全年资本支出计划。次日，Alphabet 股价下跌；据 Yahoo Finance 当日报道，美国科技股“七巨头”合计减少 $7970 亿市值，创下自 2025 年 4 月关税冲击以来的最大单日市值降幅。
市场关注的是支出增长会持续多久，以及这些投入何时能产生回报。Alphabet 最新的全年资本支出指引，上限达到 $2050 亿。
云业务增长82%，全年资本支出指引也上调
Google Cloud 本季度的收入和盈利能力都有明显提升。营收 $248 亿，超过分析师预期的 $246 亿；运营利润率从去年同期的 20.7% 升至 35.6%。积压订单 $5140 亿，环比净增超过 $500 亿——CFO Anat Ashkenazi 在电话会上表示，其中略超一半将在未来 24 个月内确认为收入。
搜索业务营收 $633 亿，同比增长 17%，YouTube 广告收入增长 13%。广告和云业务都延续了增长。
与业绩增长同时公布的，还有三项支出和现金流信息：
第一，2026 年全年资本支出指引从 $1800-1900 亿上调至 $1950-2050 亿。仅二季度，Alphabet 的资本支出就达到 $449 亿，其中约 60% 投向服务器，40% 投向数据中心和网络设备。若按上限执行，Alphabet 的年度资本支出可能超过 Amazon 的计划规模，跻身科技行业投入最多的公司之列。
第二，当季自由现金流从去年同期约 $53 亿降至约 -$59 亿。资本支出超过了当季经营活动产生的现金，CFO 表示「自由现金流将继续承压」。
第三，公司预告 2027 年 capex 将「显著增长」。这意味着公司预计下一年的投入还会增加，但尚未给出具体金额。
科技股“七巨头”同日减少7970亿美元市值
同一天发布财报的 Tesla，也面临支出增加和现金流承压的问题。其二季度利润不及预期，全年 capex 维持在 $250 亿以上，自由现金流同样转负（-$11 亿）。Elon Musk 在电话会上强调加快投资：「我们应该以能花多快就花多快的速度烧 capex，只要不太浪费就行。」
这两份财报公布后，大型科技股普遍下跌。按 Yahoo Finance 当日报道时的数字，Alphabet 跌约 6%，Tesla 跌约 14%，后者市值减少约 $2000 亿；Microsoft、Amazon、Apple、Meta、Nvidia 也下跌。该报道援引 Bloomberg 数据称，七家公司当天合计减少 $7970 亿市值。
Evercore ISI 高级董事总经理 Mark Mahaney 将投资者的偏好概括为：「你正处于一个巨大的投资周期中……投资者宁愿投给那些在收钱的公司，而不是在花钱的公司。」
报道也注意到，存储芯片厂商 Micron、SK 海力士和 Sandisk 的股价当天上涨。相比仍需等待投资回报的大型云厂商，供应链公司可以更早从设备采购中获得收入。这种预期差异有助于理解当天的股价分化；供应商未来的收益仍取决于订单、价格和成本。
订单增长仍需时间转化为收入和现金流
Alphabet 当前面临的是投入与回款的时间差：客户需求增长很快，而承接这些需求所需的设备和设施，要先花钱建设。
Google Cloud 的 $5140 亿积压订单对应尚待履行的合同义务，要随服务交付逐步确认为收入；82% 的营收增速则反映了当季已经实现的业务增长。Alphabet 6 月通过发行普通股和强制可转换优先股，净筹资约 $496 亿，用于包括 AI 基础设施在内的一般公司用途。Ashkenazi 表示，公司「只要看到有吸引力的投资机会就会继续投」。
据 CFO 介绍，芯片、数据中心和电力等供应仍然紧张。Alphabet 同时建设自研 TPU、数据中心和网络，有机会更灵活地安排资源，也需要提前承担多个环节的投入。
二季度，Alphabet 还首次确认了 TPU 系统直接销售收入。CFO 提到，一项相关协议的大部分收入预计在 2027 年确认。Google 此前已通过云服务向客户提供 TPU 算力，直接销售系统则增加了另一种收入来源，有望帮助公司收回自研芯片和基础设施的投入。
模型发布进度与投资回报，也将受到更多关注
除云业务外，Gemini 的发布进度也关系到市场如何评估这些投入。Google 此前预告 Gemini 3.5 Pro 将在 6 月推出，这一时间窗口在本次财报公布时已经过去。模型能否按计划交付、能力是否具有竞争力，是观察后续进展的线索；至于它对本次股价下跌的具体影响，现有信息尚不足以判断。
OpenAI 和 Anthropic 持续升级企业产品，中国开源模型也在降低使用成本。Google 的投入需要在这样的竞争环境中，转化为客户愿意付费的产品和服务。
这也为后续科技公司财报提供了一个观察重点。Meta、Microsoft、Amazon 和 Apple 下周将陆续公布业绩，投资者除了看营收和利润，也会关注它们的支出计划、现金流，以及管理层如何解释投入的回收周期。
Alphabet 的 $5140 亿积压订单和 82% 的 Cloud 增速，为继续投资提供了需求依据。与此同时，全年最高 $2050 亿的支出计划，也提高了市场对收入兑现速度和现金回报的要求。接下来需要看的是，订单交付能否逐步缩小投入与回款之间的差距。
