CoreWeave 11 月 10 日公布截至 9 月 30 日的第三季度业绩：营收 36.61 亿美元，高于上年同期的 13.65 亿美元；营业利润 2.07 亿美元，净亏损 7.09 亿美元。当季净利息支出 8.46 亿美元，已经超过营业利润。首席执行官 Michael Intrator 在业绩会上说：“我们不会按当前的收益率，用无担保债市场来给公司融资，也没有这个必要。”
这句话标出了这一季的融资转向。营收和装机都在涨，但利息账单涨得更快。公司转而把扩张押在客户预付款、按合同抵押贷款，以及定价更高的短期合同上。这个办法能先拿到现金，前提是现在的需求和议价能力还能维持下去。
营收一个季度增加逾 10 亿美元，利息也升到新高
按公司公告，第三季度营收 36.61 亿美元，同比约增 168%。与今年第二季度的 25.75 亿美元相比，环比增加超过 10 亿美元，与 Intrator 在公告中的表述一致。营业利润从上年同期的 5200 万美元升到 2.07 亿美元，利润率从 4% 升到 6%；第二季度还是 4900 万美元的营业亏损。净亏损从上年同期的 1.10 亿美元扩大到 7.09 亿美元，基本每股亏损 1.27 美元。
利息是扩大亏损的主因。净利息支出从上年同期的 3.10 亿美元、第二季度的 6.40 亿美元，升到本季的 8.46 亿美元。公司给第四季度的利息指引是 10.5 亿至 11.5 亿美元，比第三季度还高。非公认会计原则口径下，调整后 EBITDA 为 22.56 亿美元，利润率 62%；调整后营业利润 3.79 亿美元；调整后净亏损 5.29 亿美元。Reuters 援引 LSEG 的数据称，营收高于 35.5 亿美元的预期，按调整后口径的每股亏损约 95 美分，小于 1.16 美元的预估亏损。
收入后备在 9 月 30 日约为 1325 亿美元，高于 6 月 30 日的约 1040 亿美元。公司把这项数字定义为尚未履行的履约义务，再加上它估计未来将在已承诺合同下确认的金额，两者都要以完成交付、服务实际可供使用为前提。第二季度公告还曾注明，当时的 1040 亿美元不含第三季度初新增的逾 250 亿美元净承诺。有效装机功率本季新增逾 200 兆瓦，达到 1.7 吉瓦以上，约为年初的两倍；已签约电力新增逾 900 兆瓦，达到 4.6 吉瓦以上。公司仍预计年底有效装机超过 1.85 吉瓦。
现金流量表更能说明扩张是靠什么支撑的。第三季度经营活动产生的现金 19.75 亿美元，购置固定资产（含资本化的内部使用软件）支出 94.41 亿美元，高于第二季度的 64.22 亿美元。同期发行债务净额 103.01 亿美元，偿还债务 23.44 亿美元。资产负债表上，有追索权和无追索权的流动及非流动债务四项合计约 468.73 亿美元，与 Reuters 所称 9 月底总负债约 469 亿美元相符；6 月底同一口径约为 350.68 亿美元。现金及现金等价物从 6 月底的 55.24 亿美元降到 41.22 亿美元，股东权益从 50.24 亿美元降到 40.25 亿美元。
未来三个月约 90 亿美元预付款，一部分不用再买设备
Intrator 在公告里说，增长资金来自由客户合同支持的融资、经营现金流，以及未来三个月预计将收到的约 90 亿美元客户预付款和保证金。TechCrunch 援引业绩会称，这 90 亿美元里有超过 30 亿美元，对应的是为已经建好的容量签署新合同，不需要再追加硬件支出。Reuters 还引述他的书面说明：先有客户合同，投资才跟上；因为投入绑在已承诺的需求上，贷款人有具体的抵押物，客户也通常会为建设出资。
定价策略也在往短期倾斜。TechCrunch 报道，公司在 7 月把各档价格上调约 25%，随后在本季内又上调约 10%，而且本季价格仍在上涨，Intrator 称涨幅已经盖过成本上升。Intrator 在会上说，公司把更多容量分给短期机会，因为价格对得上：短期容量的售价可以超过每年每兆瓦 4000 万美元，而新建基础设施签四到五年合同时，价格正在落到每年每兆瓦 2000 万至 2500 万美元。8 月关闭的 26 亿美元 DDTL 5.5 贷款，是公司首个专门服务较短期限客户合同的融资安排，允许按需分期提款。
公司并没有退出资本市场。同季它仍通过增发的可转换高级票据筹资约 42 亿美元，并设立了最多 3500 万股 A 类普通股的售股计划。它拒绝的是按“当前收益率”再发无担保债，不是所有外部融资。TechCrunch 写道，上月公司部分债券的收益率一度升到 15% 以上。作为对照，第二季度公告还提到，当时已经筹集了逾 100 亿美元的无担保债和可转债，其中包括首笔欧元债券。
预付款和短期高价合同能减轻眼下的筹资压力，也会把更多风险留到后面。先收了钱，就得在约定的价格上提供服务；如果日后算力更紧、价格更高，这部分容量的机会成本也会变大。贷款人通常更看重期限更长、现金流更稳的合同。把容量更多地分给短期客户，有助于抬价，也可能让下一轮抵押融资不那么容易做。
公司把经调整盈利目标放在 2028 年上半年
Reuters 报道，CoreWeave 称将在 2028 年上半年按经调整口径实现盈利。同篇报道还写道，公司预计到 2027 年只需再筹集不到 50 亿美元的额外资本，并称未来一年的容量大体已经售完，需求大约是可供给量的十倍。这些是前瞻说法，取决于交付进度、客户履约和价格能否维持。全年营收指引上调到 130 亿至 133 亿美元，Reuters 称此前区间为 124 亿至 132 亿美元；调整后营业利润指引上调到 12.75 亿至 13.75 亿美元，按中值计比前次指引提高 26%。全年资本支出指引把下限从 350 亿美元提到 370 亿美元，上限仍为 390 亿美元，公司的解释是基础设施会比原计划更早交付给客户。
股价在财报后出现反弹。Reuters 称，消息公布后盘后上涨 5%。CNBC 11 月 11 日写道，财报后的涨幅约为 20%，但今年迄今仍下跌 18%，近一个月约跌 27%。Intrator 当天告诉 CNBC，他已取消原先的 10b5-1 预定售股计划，并说“在我们的股权定价出现重大变化之前，这份 10b5 已被搁置”；若再卖股票，只会是“普通的税务安排”。CNBC 统计，在 2025 年 11 月宣布的这份计划下，他已售出 826 万股，均价 96.14 美元，合计 7.942 亿美元。
第四季度的利息指引已经写明，账单还会再升一截。客户预付款能不能按期到账、短期合同到期后能否以相近或更高的价格续上，将决定这条新的融资路径能不能撑住目前的扩建速度。公司明确说，不会按当前收益率再走无担保债市。接下来的扩建，更多要靠客户先付钱，以及短期容量还能卖出更高的单价。
