8 月 26 日，南华早报援引多名知情人士报道，DeepSeek 第二轮融资正接近完成，投前估值约 5000 亿元人民币（约 740 亿美元），拟募资约 500 亿元，预计 8 月底前交割；公司同时已启动上海科创板 IPO 筹备，最早可能于 2026 年底递交申请、目标 2027 年上市。DeepSeek 与相关投资方均未公开证实。
这不是一条孤立消息。路透社 6 月 3 日已报道 DeepSeek 启动首轮融资（募约 500 亿元、投后估值约 520 亿–590 亿美元），企查查数据显示该轮于 6 月 16 日完成、规模约 510 亿元；彭博 8 月 6 日报道其重启约 80 亿美元的第二轮，华尔街日报 8 月 27 日确认 740 亿美元估值。把三则消息连起来，结论只有一个：这家以「不差钱、不融资」著称的开源权重实验室，在 2026 年一年内走完了两轮合计超 1000 亿元的融资，并把上市提上日程。
真正的问题不是它为什么缺钱，而是为什么「现在」不得不改变。答案藏在一张算力账单里。
两轮融资的账本与口径
先厘清数字，因为本轮报道的估值口径容易读错。
首轮：路透社 6 月 3 日报道，DeepSeek 拟募资约 500 亿元人民币（约 74 亿美元），投后估值约 3500 亿–4000 亿元（约 520 亿–590 亿美元）。企查查 6 月 16 日更新的工商数据显示整体融资规模约 510 亿元、企业估值近 4000 亿元；The Information 报道的投后估值为 500 亿美元。梁文锋个人出资 200 亿元（路透社），腾讯考虑出资 100 亿元、宁德时代 50 亿元，网易、京东、IDG、砺思资本、正心谷、拾象、溥泉资本及国家人工智能产业投资基金在列，投资方总数不足 10 家。
第二轮：南华早报 8 月 26 日报道投前估值约 5000 亿元（约 740 亿美元）、拟募约 500 亿元；彭博 8 月 6 日的口径是约 80 亿美元轮次、约 740 亿美元估值，华尔街日报 8 月 27 日称募资约 74 亿美元、用于研发与算力基础设施扩张。
两轮都是约 500 亿元人民币，容易让人误以为是同一笔融资的两次报道。区别在于时间与性质：首轮 4 月启动、6 月中旬完成交割；第二轮是独立的新轮次，8 月 6 日才被曝重启，预计 8 月底前交割。
估值的「涨幅」也因口径而异。南华早报用首轮投后 3500 亿元与第二轮投前 5000 亿元相比，得约 43%；The Information（经 36 氪转述）用首轮投前 543 亿美元与第二轮 740 亿美元相比，得约 36%。两个数字都成立，差别在于拿「投前」还是「投后」做分母。结论一致：不到三个月，DeepSeek 的一级市场估值从约 500 亿–590 亿美元区间抬到 740 亿美元。
让出财务收益，不让出方向盘
DeepSeek 此前的「不融资」不是姿态，而是结构使然：它由梁文锋创办的量化私募幻方提供自有资金，幻方峰值管理规模超 700 亿元，研发经费不依赖外部资本，也无需对投资人解释商业化节奏。2025 年 1 月 DeepSeek-R1 引爆全球后，它仍不寻求外部资本。
2026 年首轮融资打破了这一惯例，但交易结构刻意保住了控制权。据路透社及多家国内媒体报道：外部投资者的资金不直接注入 DeepSeek 主体，而是注入梁文锋管理的有限合伙企业；所有外部股东不享有投票权，股份设五年锁定期；梁文锋团队还要求穿透核查出资方 LP 身份。唯一例外是国家人工智能产业投资基金——直接投资 DeepSeek 本体、保留投票权、不受锁定期约束。
控制权在融资启动前就被提前加固。2026 年 4 月 27 日，DeepSeek 完成工商变更，注册资本从 1000 万元增至 1500 万元，新增部分由梁文锋个人认缴，其直接持股从约 1% 升至 34%，穿透后合计持有约 84% 受益股份，表决权接近 100%。外部资本买到的，是一种「只分享财务收益、不参与决策」的资产。
这套结构在第二轮是否延续，目前没有公开信息。已披露的报道只确认老股东（砺思、拾象、宁德时代）继续出资，未说明第二轮的治理条款。这本身就是一个待观察的变量：一家「投资人无投票权」的公司要上市，必须在公开市场规则下重新回答治理结构如何落地。
新钱从哪里来：国资与产业资本的信号
两轮融资的投资者名单变化，比金额更能说明 DeepSeek 正在被当作什么资产定价。
首轮以互联网与财务资本为主：腾讯、网易、京东、IDG，加上国家人工智能产业投资基金与宁德时代、溥泉资本等产业方。第二轮新增的则是另一类角色：CPE 源峰、君联资本，以及一家名为 Stony Creek Capital 的半导体私募机构。南华早报称，Stony Creek 与长鑫科技董事长朱一明存在关联——朱一明同时也是存储芯片设计公司兆易创新的创始人；兆易创新背景的基金与合肥国资投资平台也参与了本轮。
存储芯片背景资本、地方国资与模型层的直接绑定，呼应的是 DeepSeek 正在走的「国产算力闭环」路线。V4 系列在 4 月发布时首次把华为昇腾 NPU 与英伟达 GPU 并列写入硬件验证清单，寒武纪完成 Day 0 适配，DeepSeek 官方也把「昇腾 950 超节点批量上市」列为 Pro 版本未来降价的前提。宁德时代的持续加码同样指向算力：它 4 月以约 41 亿元入股数据中心 HVDC 龙头中恒电气，5 月又以约 9.42 亿美元入股 IDC 公司世纪互联。
为什么是现在：一张算力账单
融资的真正动因，藏在 The Information 8 月 27 日披露的一组财务数据里。
2026 年前七个月，DeepSeek 实现营收约 7000 万美元（约 4.75 亿元人民币），约为 2025 年全年的 10 倍；同期净亏损约 7.15 亿元（2025 年全年为 9.35 亿元）。更关键的是资本开支：前七个月 AI 基础设施相关支出约 110 亿元，而 2025 年全年仅约 12 亿元——一年之间翻了近十倍。
这笔钱的去向与 V4 系列的 Agent 化直接相关。V4-Pro 是 1.6 万亿参数（激活 49B）的 MoE 模型，V4-Flash 是 284B（激活 13B），统一支持百万 token 上下文，面向长程 Agent 任务。招银国际 7 月 3 日报告显示，截至 6 月 22 日当周，DeepSeek 以 6.7 万亿 tokens 位居 OpenRouter 平台全球第一；南华早报称公司计划新增约 1 吉瓦算力。
收入与支出的错位解释了融资节奏：即便 API 业务毛利率高达 82.9%（整体毛利率 44.6%），7000 万美元的营收也远不足以覆盖 110 亿元的资本开支。The Information 此前给出的年化收入口径为 4–5 亿美元（以最近月份运行率折算、主要来自 API），按上限计，740 亿美元估值对应约 148 倍 P/ARR——在可比中国 AI 公司中最贵，也远高于 Anthropic 约 20 倍、智谱约 100 倍的水平。
商业化的动作也在同步转向。8 月 16 日，DeepSeek 把 V4 系列从统一单价切换为峰谷定价，V4-Pro 输出价从每百万 token 6 元涨到高峰 27 元、非高峰 13.5 元（本刊已有专文报道）。涨价不是为了立即补上现金流，而是用价格把负载排出峰值、给稀缺算力排序——这恰是一家开始按「财务叙事」而非「技术叙事」运转的公司才会做的动作。
科创板 IPO：估值锚定与控制权是两道未解方程
IPO 时间表目前只有筹备态：南华早报称公司可能 2026 年底递交申请、目标 2027 年挂牌，已与会计师事务所、投行顾问对接，计划 12 月底前完成财务梳理。这仍是路线图，不是已确定事实。
真正的问题是估值能否经得起公开市场检验。148 倍 P/ARR 的定价，押注的是「当商业化开关完全打开，DeepSeek 有能力做到 Anthropic 级营收」的信念，而非当前收入——前七个月 7000 万美元营收，对比 OpenAI 一季度约 57 亿美元、Anthropic 二季度约 115 亿美元，相差两个数量级。参照系已经给出过警告：MiniMax 上市后市值从高点回撤约四分之三，智谱与 MiniMax 在解禁周分别下跌 8.5% 和 22.5% 并随即配售。DeepSeek 若上市，同样要面对解禁供给冲击与「增速能否跑赢估值倍数收缩」的季度化检验。
控制权则是另一道没有先例可循的方程。首轮用有限合伙、无投票权、五年锁定期换来了「资本只出钱、技术我说了算」，但这套安排与上市公司的治理、信息披露与股东权利规则如何相容，尚无答案。国家人工智能产业投资基金作为唯一有投票权的外部股东，在上市后扮演什么角色，也未披露。
边界与判断
需要先划清边界：本文所有估值、金额与时间表均来自「知情人士」，DeepSeek 与投资方未公开证实；「8 月底前完成」是预期而非既成事实，IPO 时间表可能推迟；第二轮的结构条款（锁定期、投票权安排）尚未见诸报道。
在这个边界内，可以形成一个判断：DeepSeek 这一年做的不是「补一笔钱」，而是更换了运转逻辑。它赖以成名的东西——低价、开源、极致的成本效率——在 Agent 时代制造了它无法用自有资金满足的算力需求，于是它把「技术叙事」兑换成了「资本叙事」：用高估值引入国资与产业资本，用峰谷定价开始管理商业化，用 IPO 把估值交给公开市场连续定价。这一转变的成败，不再取决于下一版模型在榜单上的分数，而取决于收入增速能否追上估值倍数、以及控制权结构能否在上市公司治理框架下延续。
下一项可验证变量有三：8 月底第二轮是否如期交割；IPO 申请是否在年底递交；以及首份经审计的财务数据（而非知情人士口径）落地后，市场如何重新锚定 148 倍 P/ARR。
