8 月 26 日，南华早报援引多名知情人士报道，DeepSeek 第二轮融资正接近完成，投前估值约 5000 亿元人民币（约 740 亿美元），拟募资约 500 亿元，预计 8 月底前交割；公司同时已启动上海科创板 IPO 筹备，最早可能于 2026 年底递交申请、目标 2027 年上市。DeepSeek 与相关投资方均未公开证实。
这不是一条孤立消息。路透社 6 月 3 日已报道 DeepSeek 启动首轮融资（募约 500 亿元、投后估值约 520 亿–590 亿美元），企查查数据显示该轮于 6 月 16 日完成、规模约 510 亿元；彭博 8 月 6 日报道其重启约 80 亿美元的第二轮，华尔街日报 8 月 27 日确认 740 亿美元估值。如果第二轮按报道完成，这家此前长期依靠自有资金的开源权重实验室，将在 2026 年内完成两轮合计超 1000 亿元的融资，并开始筹备上市。
理解这次融资转向，需要同时看算力支出、收入增长和控制权安排。
两轮各募约 500 亿元，估值比较要区分投前与投后
报道中的两轮融资金额相近，但时间与估值口径不同。
首轮：路透社 6 月 3 日报道，DeepSeek 拟募资约 500 亿元人民币（约 74 亿美元），投后估值约 3500 亿–4000 亿元（约 520 亿–590 亿美元）。企查查 6 月 16 日更新的工商数据显示整体融资规模约 510 亿元、企业估值近 4000 亿元；The Information 报道的投后估值为 500 亿美元。梁文锋个人出资 200 亿元（路透社），腾讯考虑出资 100 亿元、宁德时代 50 亿元，网易、京东、IDG、砺思资本、正心谷、拾象、溥泉资本及国家人工智能产业投资基金在列，投资方总数不足 10 家。
第二轮：南华早报 8 月 26 日报道投前估值约 5000 亿元（约 740 亿美元）、拟募约 500 亿元；彭博 8 月 6 日的口径是约 80 亿美元轮次、约 740 亿美元估值，华尔街日报 8 月 27 日称募资约 74 亿美元、用于研发与算力基础设施扩张。
两轮都是约 500 亿元人民币，容易让人误以为是同一笔融资的两次报道。区别在于时间与性质：首轮 4 月启动、6 月中旬完成交割；第二轮是独立的新轮次，8 月 6 日才被曝重启，预计 8 月底前交割。
估值的「涨幅」也因口径而异。南华早报用首轮投后 3500 亿元与第二轮投前 5000 亿元相比，得约 43%；The Information（经 36 氪转述）用首轮投前 543 亿美元与第二轮 740 亿美元相比，得约 36%。两个数字都成立，差别在于拿「投前」还是「投后」做分母。结论一致：不到三个月，DeepSeek 的一级市场估值从约 500 亿–590 亿美元区间抬到 740 亿美元。
首轮多数外部股东没有投票权，梁文锋保留控制权
DeepSeek 此前不依赖外部融资，与其资金来源有关：它由梁文锋创办的量化私募幻方提供自有资金，幻方峰值管理规模超 700 亿元，研发经费不依赖外部资本，也无需对投资人解释商业化节奏。2025 年 1 月 DeepSeek-R1 引爆全球后，它仍不寻求外部资本。
2026 年首轮融资打破了这一惯例，交易结构仍让梁文锋团队保留了控制权。据路透社及多家国内媒体报道：外部投资者的资金不直接注入 DeepSeek 主体，而是注入梁文锋管理的有限合伙企业；所有外部股东不享有投票权，股份设五年锁定期；梁文锋团队还要求穿透核查出资方 LP 身份。唯一例外是国家人工智能产业投资基金——直接投资 DeepSeek 本体、保留投票权、不受锁定期约束。
融资启动前，梁文锋还提高了直接持股比例。2026 年 4 月 27 日，DeepSeek 完成工商变更，注册资本从 1000 万元增至 1500 万元，新增部分由梁文锋个人认缴，其直接持股从约 1% 升至 34%，穿透后合计持有约 84% 受益股份，表决权接近 100%。外部资本买到的，是一种「只分享财务收益、不参与决策」的资产。
这套结构在第二轮是否延续，目前没有公开信息。已披露的报道只确认老股东（砺思、拾象、宁德时代）继续出资，未说明第二轮的治理条款。这本身就是一个待观察的变量：一家「投资人无投票权」的公司要上市，必须在公开市场规则下重新回答治理结构如何落地。
第二轮新增半导体背景投资者与地方国资
除融资金额外，两轮报道中的投资者名单也有变化。
首轮以互联网与财务资本为主：腾讯、网易、京东、IDG，加上国家人工智能产业投资基金与宁德时代、溥泉资本等产业方。第二轮新增的则是另一类角色：CPE 源峰、君联资本，以及一家名为 Stony Creek Capital 的半导体私募机构。南华早报称，Stony Creek 与长鑫科技董事长朱一明存在关联——朱一明同时也是存储芯片设计公司兆易创新的创始人；兆易创新背景的基金与合肥国资投资平台也参与了本轮。
这些投资者的加入，与 DeepSeek 加大国产算力适配的动作相互呼应。V4 系列在 4 月发布时首次把华为昇腾 NPU 与英伟达 GPU 并列写入硬件验证清单，寒武纪完成 Day 0 适配，DeepSeek 官方也把「昇腾 950 超节点批量上市」列为 Pro 版本未来降价的前提。宁德时代也在投资算力基础设施：它 4 月以约 41 亿元入股数据中心 HVDC 龙头中恒电气，5 月又以约 9.42 亿美元入股 IDC 公司世纪互联。
前七个月算力支出约 110 亿元，远高于同期收入
The Information 8 月 27 日披露的财务数据，为这轮融资提供了一个解释。
2026 年前七个月，DeepSeek 实现营收约 7000 万美元（约 4.75 亿元人民币），约为 2025 年全年的 10 倍；同期净亏损约 7.15 亿元（2025 年全年为 9.35 亿元）。更关键的是资本开支：前七个月 AI 基础设施相关支出约 110 亿元，而 2025 年全年仅约 12 亿元——达到上年全年的九倍多。
V4 系列面向长时间、多步骤 Agent 任务，也增加了算力需求。V4-Pro 是 1.6 万亿参数（激活 49B）的 MoE 模型，V4-Flash 是 284B（激活 13B），统一支持百万 token 上下文，面向长程 Agent 任务。招银国际 7 月 3 日报告显示，截至 6 月 22 日当周，DeepSeek 以 6.7 万亿 tokens 位居 OpenRouter 平台全球第一；南华早报称公司计划新增约 1 吉瓦算力。
收入与支出的错位解释了融资节奏：即便 API 业务毛利率高达 82.9%（整体毛利率 44.6%），7000 万美元的营收也远不足以覆盖 110 亿元的资本开支。The Information 此前给出的年化收入口径为 4–5 亿美元（以最近月份运行率折算、主要来自 API），按上限计，740 亿美元估值对应约 148 倍 P/ARR——在可比中国 AI 公司中最贵，也远高于 Anthropic 约 20 倍、智谱约 100 倍的水平。
DeepSeek 同期也调整了 API 定价。8 月 16 日，DeepSeek 把 V4 系列从统一单价切换为峰谷定价，V4-Pro 输出价从每百万 token 6 元涨到高峰 27 元、非高峰 13.5 元（本刊已有专文报道）。峰谷价差可以引导部分调用避开高峰，缓解算力紧张。不过，定价变化能带来多少新增收入和负载调整，仍需后续数据检验。
上市仍在筹备，估值与控制权安排有待检验
IPO 目前仍处于筹备阶段：南华早报称公司可能 2026 年底递交申请、目标 2027 年挂牌，已与会计师事务所、投行顾问对接，计划 12 月底前完成财务梳理。这些时间点来自报道，尚未得到公司确认。
上市后，估值将接受公开市场检验。148 倍 P/ARR 的定价，押注的是「当商业化开关完全打开，DeepSeek 有能力做到 Anthropic 级营收」的信念，而非当前收入——前七个月 7000 万美元营收，对比 OpenAI 一季度约 57 亿美元、Anthropic 二季度约 115 亿美元，相差两个数量级。其他上市 AI 公司的表现提供了参照：MiniMax 上市后市值从高点回撤约四分之三，智谱与 MiniMax 在解禁周分别下跌 8.5% 和 22.5% 并随即配售。DeepSeek 若上市，同样要面对解禁供给冲击与「增速能否跑赢估值倍数收缩」的季度化检验。
控制权安排也需要在上市时说明。首轮用有限合伙、无投票权、五年锁定期换来了「资本只出钱、技术我说了算」，但这套安排与上市公司的治理、信息披露与股东权利规则如何相容，尚无答案。国家人工智能产业投资基金作为唯一有投票权的外部股东，在上市后扮演什么角色，也未披露。
融资尚待证实，下一步看交割、上市申请与审计数据
需要保留几个限定：本文所有估值、金额与时间表均来自「知情人士」，DeepSeek 与投资方未公开证实；「8 月底前完成」是预期而非既成事实，IPO 时间表可能推迟；第二轮的结构条款（锁定期、投票权安排）尚未见诸报道。
如果这些报道得到证实，DeepSeek 的资金与经营方式将发生明显变化：通过融资引入国资与产业资本，通过峰谷定价调节算力需求，并准备接受公开市场定价。它能否支持持续增加的算力投入，需要看收入增长，也要看现有控制权安排能否适应上市公司的治理要求。
接下来可以核对三件事：8 月底第二轮是否如期交割；IPO 申请是否在年底递交；以及首份经审计的财务数据（而非知情人士口径）落地后，市场如何评估目前约 148 倍 P/ARR 的定价。
