Intel 于 7 月 23 日盘后公布 2026 年第二季度财报：营收 $161 亿，同比增长 25%，创下 2011 年以来最快单季增速。数据中心与 AI 业务收入 $63 亿（+59%）成为核心引擎，18A 制程良率达到 85% 并已拿下大型云服务商制造订单。但 GAAP 准则下净亏损 $110 亿——$125 亿的 CHIPS 法案托管股票市值变动将利润表拖入深渊，揭示出一场被会计数字掩盖的强劲经营反转。
核心数据：全面超预期，但利润表暗藏玄机
CEO 陈立武（Lip-Bu Tan）在财报中称这是"15 年来最强营收增长"，CFO David Zinsner 归因于工厂良率提升和周期缩短带来的超预期出货。以下是关键经营指标：
| 指标 | Q2 2026 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营收 | $161 亿 | +25% |
| 数据中心与 AI（DCAI） | $63 亿 | +59% |
| 客户端计算（CCPG） | $89 亿 | +13% |
| 英特尔代工（Foundry） | $58 亿 | +31% |
| GAAP 毛利率 | 40.4% | 去年同期 27.5% |
| Non-GAAP 毛利率 | 41.8% | — |
| GAAP 营业利润率 | 11.1% | 去年同期 -24.7% |
| 经营活动现金流 | $70 亿 | — |
GAAP 净亏损 $110 亿（每股 -$2.16）与 Non-GAAP 净利润 $22 亿（每股 $0.42）之间的巨大裂口，核心原因在于一项非经营性调整：英特尔与美国政府就 CHIPS 法案达成协议时获配的托管股票，因市值变动产生了 $125 亿的按市值计价损失。英特尔在 Non-GAAP 口径下将此项与其他非现金费用（股权激励、重组费用）一并剔除。
Non-GAAP 口径下，$22 亿净利润较去年同期的 -$4 亿实现了显著反转。毛利率从去年 27.5% 恢复至 40% 以上，说明经历了近两年的价格战和产能投资阵痛后，英特尔的单位经济正在实质性改善。
数据中心需求远超供给
数据中心与 AI 业务 $63 亿收入中，除 x86 服务器 CPU 的强势回归外，网络芯片、ASIC 定制和先进封装都贡献了增量。Zinsner 在财报电话会上明确指出"数据中心供给仍然受限"，公司计划在下半年和明年"显著增加"对设备、洁净室空间和基板的资本投入。
英特尔还宣布与十家大型服务器 CPU 买方达成长期供应协议，锁定了未来数个季度的出货量。这一举措既是对产能紧张的应对，也是对过去两年 AMD 持续蚕食服务器市场份额的防守反击。
在客户端市场，搭载 Core Ultra Series 3（Panther Lake）的 AI PC 和边缘设备正在扩大覆盖面。英特尔称已有超过 130 家客户采用或评估该平台用于边缘 AI 和机器人场景，PC 端表现优于此前分析师的悲观预期。
18A 良率突破 85%，代工业务拿到关键客户
本季度对英特尔而言，18A 制程的里程碑进展不亚于财务数据的改善：
- 良率 85%：KeyBanc Capital Markets 报告显示英特尔 18A 节点良率已接近台积电同类节点的 90% 基准线。半导体行业 85% 良率通常被认为是商业化量产的门槛。
- ASML 独立验证：光刻机巨头 ASML 确认英特尔成为全球首家使用 High NA EUV（高数值孔径极紫外光刻）进行逻辑芯片批量出货的公司，该技术应用于 Panther Lake 处理器。
- EMIB-T 封装良率 98%：英特尔先进封装技术 EMIB-T 的良率已匹敌台积电 CoWoS——后者的产能瓶颈长期制约 AI 加速器部署节奏。
- 大型云服务商制造订单：7 月 22 日公布的一项重大云服务商合约（英特尔未披露具体名称）为 18A 代工业务提供了外部验证。此前英特尔已确认 AWS 将在 18A 上生产定制 AI 芯片。
- Fortinet 网络安全芯片：7 月 21 日宣布与 Fortinet 合作，由英特尔代工生产 Fortinet Security Processor 6。
Xeon 6+ 成为首款采用英特尔 18A 工艺的服务器处理器，本季度开始交付。与此同时，英特尔宣布投入 €50 亿扩建爱尔兰制造基地，扩大基于 Intel 3 工艺的 Xeon 产能。
股价的悖论：年内涨 170%，但 7 月已跌 28%
英特尔的股价叙事充满矛盾。继 2025 年大涨 84% 之后，2026 年截至财报发布前又涨了 170% 以上，6 月一度触及历史高位。但在 Q2 财报发布后次日，股价下跌，7 月累计跌幅已达 28%。
市场在定价什么值得推敲：$161 亿的营收已大幅超出分析师事前预期的 $144 亿（LSEG 共识），Non-GAAP 每股收益 $0.42 也远超 $0.22 的预期。但期权市场在财报前已定价了 12-14% 的股价波动，暗示部分"翻身叙事"已被提前消化。
Q3 指引同样偏积极：营收 $158 亿至 $168 亿，Non-GAAP 每股收益 $0.38，均高于共识。自 SOX 半导体指数进入熊市区间以来，板块整体的估值压力对英特尔也构成影响。
代工业务的多重角色：既是引擎也是变数
英特尔代工业务 $58 亿的营收中，经部门间抵消后（$55 亿）对外部客户的贡献仍然较小。代工业务承载着英特尔从 IDM 向开放代工厂转型的战略赌注，目标是从台积电手中分走 AI 芯片制造订单。18A 良率突破和云服务商合同的落地证明技术路线已接近成熟，但从技术可行到营收规模化仍有一段距离。
此外，英特尔保留了对已拆分 Altera 的 49% 股权（2025 年 9 月出售 51% 多数股权后不再合并报表），这影响了同比数据的直接可比性。
意义
英特尔 Q2 财报刻画了一家同时面对强劲需求和产能约束、技术突破和财务噪音、市场热情和板块逆风的公司。$161 亿营收和 25% 增速标志着 AI 驱动的数据中心需求已成为英特尔的核心增长支柱，18A 良率突破和 ASML 的独立背书证明其代工战略并非空谈。但 $110 亿的 GAAP 账面亏损提醒投资者，CHIPS 法案的注资附带了复杂的会计后果；而股价在业绩超预期后依然下跌，说明市场对"英特尔翻身"的要求早已不再只是收入增速。
