7 月 28 日，Meta 与贝莱德（BlackRock）宣布合资开发得州 El Paso 数据中心园区，交易预计将在未来数日完成。项目总开发成本约 140 亿美元，BlackRock 旗下基金拟持股 80%，Meta 保留 20%。据彭博报道，相关的 125 亿美元债券融资认购需求低于预期，最终收益率更接近垃圾债而非典型投资级债券。
这项安排让 Meta 可以与外部投资者分担建设资金，同时保留园区使用权。但债券销售情况也说明，投资者会对租约、担保和项目风险提出自己的回报要求。
Meta 注入在建资产，贝莱德基金承担 80% 开发成本
按公告，交易交割时，Meta 将向合资公司注入估值约 23 亿美元的土地和在建工程资产，BlackRock 将投入约 49 亿美元现金，其中一部分投资由 125 亿美元债务融资支持。Meta 还会收到约 10 亿美元一次性现金分配，以调整至最终的 80/20 持股比例。
双方承诺按各自比例分担约 140 亿美元的开发成本，Meta 对应的 20% 约为 28 亿美元。但这不代表其全部财务责任仅限于这笔出资：Meta 还将签署覆盖整个园区的租约，初始期限为 4 年，可续至最长 20 年，并提供后文所述的残值担保。
这不是 Meta 第一次使用这一结构。2025 年 10 月，Meta 与 Blue Owl Capital 就路易斯安那州 Hyperion 数据中心达成了类似的 80/20 合资，通过名为 Beignet Investor 的特殊目的载体发行约 270 亿美元项目债券。El Paso 交易的债券规模较小（125 亿美元，相比前者的 270 亿美元），合作资本方也由 Blue Owl 换成了 BlackRock——Meta 在新闻稿中特意强调 BlackRock 是"经过高度竞争的遴选过程"后选定的。
扎克伯格在声明中强调了建设速度："与 Larry 和 BlackRock 团队的合作让我们能更快、更规模化地推进——把我们设计运营世界级数据中心的深厚经验与全球领先的基础设施投资者结合起来。"
资本支出快速增长，Meta 引入外部资金分担建设成本
Meta 的资本支出增长解释了它对外部资金的需求。Meta 在 2024 年资本支出约 390 亿美元，2025 年跃升到 722 亿美元，2026 年指引区间为 1250–1450 亿美元——仅 Q1 就已支出 198 亿美元。公司此前宣布了 到 2028 年在美国投入 6000 亿美元支持基础设施与就业的计划，其中包括 AI 数据中心，目前在美国有 28 个数据中心处于运营或建设状态。
市场也在关注这些投入何时产生回报。Q1 财报后 Meta 股价单日下跌约 10%，市值蒸发约 1750 亿美元。CFO Susan Li 将资本支出上调归因于存储芯片价格上涨和 AI 基础设施相关的额外数据中心成本。Q2 财报将在 7 月 29 日发布，市场高度关注资本支出是否继续攀升。
El Paso 合资项目提供了一种分担资金需求的方式：Meta 让外部资本持有多数权益，再租用园区。它仍有较强盈利能力，但同时推进多个大型项目，会增加对现金和融资安排的要求。合资与租赁怎样影响报表，还要看具体会计处理；它们并不自动消除租金、担保和其他长期责任。
BlackRock 以 Meta 租约和担保吸引长期资金
BlackRock 则希望为机构客户提供长期基础设施投资机会。CEO Larry Fink 在声明中说："世界各地的公司都在寻找长期战略合作伙伴来开发他们最重要的项目，BlackRock 正是为此而建。"通过整合 Global Infrastructure Partners 和 HPS Investment Partners（均为 BlackRock 旗下），BlackRock 旗下基金将持有这个 1GW 数据中心项目的 80% 权益。Meta 租约初始期限为 4 年，可续至最长 20 年；公司另提供门槛合计约 130 亿美元、随时间递减的残值担保。该担保在租期前 16 年内满足特定条件时触发，支付额取决于约定门槛与资产当时公允价值之间的缺口。
Meta 的租约和信用为项目融资提供支持。对 BlackRock 的养老金、保险公司、主权基金等机构客户而言，这是参与 AI 基建的一条途径。投资者不必直接选择哪款模型会胜出，但仍需评估 Meta 的续租意愿、担保条件和资产残值；最长 20 年的可续租期，不等于已经锁定 20 年租金。
类似的资本合作也出现在其他项目中，但各自的股权与租赁安排并不相同。Forbes 的梳理显示，Google 与 Blackstone 成立了 TPU Cloud 合资公司，Microsoft 与 BlackRock 和 MGX 创建了面向机构投资者的基建基金，Broadcom 与 Apollo 和 Blackstone 搭建了目标 20GW 的 AI 算力平台。OpenAI 与 SoftBank、Oracle 和 MGX 的 Stargate 项目则是另一种变体——科技公司和投资者共同拥有平台，而非租赁关系。
125 亿美元债券销售遇冷，投资者要求更高回报
债券市场并未因此轻松接受项目定价。据 Bloomberg 报道，El Paso 项目的 125 亿美元债券在周一完成发行前经历了近一周的销售流程，投资者需求"弱于预期"。最终定价的收益率水平更接近风险较高的垃圾债，而非典型的投资级公司债——这在很大程度上是由于发行方为吸引买家做出了较大的定价让步。
这不是孤立现象。7 月上旬，LA Times 报道称科技巨头已累计背负约 3500 亿美元债务用于 AI 数据中心建设。债券供应增加时，即使有 Meta 的信用支持，投资者也可能要求更高的风险溢价。这会影响其他科技公司筹划类似交易时的融资成本，但单次发行不足以证明整个市场已经饱和。
El Paso 电力方案引发争议，居民担心承担额外成本
项目所在地还面临供电问题。El Paso 并非传统的数据中心枢纽：得州项目更多集中在 Dallas、Austin 和 Houston，西侧亚利桑那州的 Phoenix 也是大型数据中心市场。Meta 在 El Paso 建设园区，需要落实相应的新增供电方案。
根据 Data Center Dynamics 此前的报道，El Paso Electric 为 Meta 项目规划了总容量 366MW、成本约 4.73 亿美元的模块化燃气发电机组，计划在最初五年过渡期内脱离电网供电，相关机组成本由 Meta 承担。但 El Paso 市议会一致投票介入监管程序，市政府律师声明："El Paso 的用户不应该为一个单一大型客户的服务成本或风险买单。"
德州州长 Greg Abbott 此前已指示州公共事业委员会和 ERCOT（德州电网运营商）采取措施保护居民用户免受数据中心扩张的成本冲击。而在距离 Meta 园区不远的 Santa Teresa，Oracle 和 OpenAI 的 Project Jupiter 数据中心（2.45GW）选择了完全脱离 El Paso Electric 电网的微电网方案，由燃料电池供电。
Meta 在官方新闻稿中强调了社区投资：峰值 4,000 个建筑岗位、300 个运营岗位，向 El Paso 公立学校提供 50 万美元资助，以及免费的技能培训项目。但在每度电都涉及成本分摊的争议中，这些社区福利能否抵消居民对电价上涨的担忧，仍然是一个未解决的问题。
合资分担了建设资金，风险仍需在各方之间明确分配
El Paso 为行业提供了另一个大型合资融资案例。Meta 2026 年 Q1 营收约 563 亿美元、几乎全部来自广告，仍选择为数据中心引入外部资本，说明建设规模正在推动企业尝试更多融资安排。资本实力较弱的 AI 公司也可能考虑类似合作，但能否采用，还取决于其信用、客户合同和可提供的担保。
外部资本进入后，项目决策也涉及更多参与者。除技术与财务负责人，资产管理公司、债券评级机构、电力监管者和当地居民的利益都需要纳入考虑。这个 140 亿美元项目既要解决建设资金，也要明确租赁、资产贬值和供电风险由谁承担。债券销售遇冷说明，投资者不会因为承租方是 Meta，就忽略这些风险。
