7 月 28 日，Meta 与 BlackRock 联合宣布成立合资公司，开发并运营德州 El Paso 数据中心园区。项目总投资约 $140 亿，BlackRock 旗下基金持股 80%，Meta 保留 20%。同一天，该合资公司完成了一笔 $125 亿的债券发行——认购需求低于预期，收益率更接近垃圾债而非投资级债券。
这两件事放在一起，勾勒出 AI 基础设施融资正在经历的深层变化：科技巨头不再自己扛全部资本支出，而是把数据中心做成可交易资产，引入华尔街资本；但市场正在对这个新资产类别进行定价测试，结果并不完全乐观。
一笔设计精巧的资产转移
交易结构展示了这种新模式的核心逻辑。Meta 将在建的土地和工程资产（估值约 $23 亿）注入合资公司，BlackRock 以约 $49 亿现金匹配其 80% 股权份额——其中相当部分来自 $125 亿债务融资。Meta 还会收到约 $10 亿一次性现金分配，用于对齐最终的 80/20 持股比例。
实质效果是：Meta 把一项原本需要全额出资的 $140 亿基建项目，转化为仅承担 20% 股权出资（约 $28 亿）的表外安排，同时通过 4 年基础租约（可续至 20 年）确保对该园区全部算力的独家使用权。
这不是 Meta 第一次使用这一结构。2025 年 10 月，Meta 与 Blue Owl Capital 就路易斯安那州 Hyperion 数据中心达成了类似的 80/20 合资，通过名为 Beignet Investor 的特殊目的载体发行约 $270 亿项目债券。El Paso 交易的不同之处在于规模较小（$125 亿 vs $270 亿债券），以及 BlackRock 取代 Blue Owl 成为资本方——Meta 在新闻稿中特意强调 BlackRock 是"经过高度竞争的遴选过程"后选定的。
扎克伯格在声明中的措辞可以读出紧迫感："与 Larry 和 BlackRock 团队的合作让我们能更快、更规模化地推进——把我们设计运营世界级数据中心的深厚经验与全球领先的基础设施投资者结合起来。"
为什么 Meta 需要把资产卖出去
数字可以回答这个问题。Meta 在 2024 年资本支出约 $390 亿，2025 年跃升到 $722 亿，2026 年指引区间为 $1250-1450 亿——仅 Q1 就已支出 $198 亿。公司此前宣布了 2028 年前在美国投入 $6000 亿建设 AI 基础设施的计划，目前在美国有 28 个数据中心处于运营或建设状态。
但市场对这种"先花大钱再造回报"的逻辑耐心有限。Q1 财报后 Meta 股价单日暴跌约 10%，市值蒸发约 $1750 亿。CFO Susan Li 将资本支出上调归因于存储芯片价格上涨和 AI 基础设施相关的额外数据中心成本。Q2 财报将在 7 月 29 日发布，市场高度关注 capex 是否继续攀升。
在这个背景下，El Paso 交易的战略意义就清晰了：Meta 不是没钱建——它是全球盈利能力最强的公司之一——而是不能把所有成本都记在自己账上、拉高负债率、冲击每股收益。把数据中心资产卖给 BlackRock 并租回来，本质上是一种融资租赁，让 Meta 能在不牺牲算力供给的情况下减轻财务指标的负担。
BlackRock 的算盘：AI 基础设施作为资产类别
BlackRock 这边，逻辑同样自洽。CEO Larry Fink 在声明中说："世界各地的公司都在寻找长期战略合作伙伴来开发他们最重要的项目，BlackRock 正是为此而建。"通过整合 Global Infrastructure Partners 和 HPS Investment Partners（均为 BlackRock 旗下），BlackRock 拿到了一个由 Meta 租约担保的 1GW 数据中心资产的 80% 权益，租约期限最长 20 年，且 Meta 提供了约 $130 亿的残值担保。
这实际上是把 Meta 的信用转化为可交易的固定收益产品。对 BlackRock 的机构客户——养老金、保险公司、主权基金——而言，这是一条进入 AI 基建的通道，不需要押注任何单一 AI 模型的成败，只需要相信 Meta 在 20 年内会继续支付租金。
这种结构正在成为行业模板。Forbes 的梳理显示，Google 与 Blackstone 成立了 TPU Cloud 合资公司，Microsoft 与 BlackRock 和 MGX 创建了面向机构投资者的基建基金，Broadcom 与 Apollo 和 Blackstone 搭建了目标 20GW 的 AI 算力平台。OpenAI 与 SoftBank、Oracle 和 MGX 的 Stargate 项目则是另一种变体——科技公司和投资者共同拥有平台，而非租赁关系。
债券市场给出的信号
但市场的第一反应并不完全配合。据 Bloomberg 报道，El Paso 项目的 $125 亿债券在周一完成发行前经历了近一周的销售流程，投资者需求"弱于预期"。最终定价的收益率水平更接近风险较高的垃圾债，而非典型的投资级公司债——这在很大程度上是由于发行方为吸引买家做出了较大的定价让步。
这不是孤立现象。7 月上旬，LA Times 报道称科技巨头已累计背负约 $3500 亿债务用于 AI 数据中心建设。当供给端开始饱和，即使有 Meta 的信用背书，市场也在要求更高的风险溢价。对于正在规划类似融资结构的其他科技公司，这是一个值得关注的信号：华尔街的钱不是无限的，价格也并非固定不变。
电力：不在资产负债表上，但在地面上
El Paso 交易的另一个张力出现在项目所在地。El Paso 并非传统的数据中心枢纽——德州的数据中心产业集中在 Dallas、Austin 和 Houston，以及邻近的 Phoenix。Meta 选择 El Paso 意味着需要从零开始解决电力供应问题。
根据 Data Center Dynamics 此前的报道，Meta 计划在 El Paso 部署 366MW 的模块化燃气发电机组，在最初五年脱离电网独立供电。El Paso Electric 则规划了一座 $4.73 亿的燃气电厂来服务这一项目。但 El Paso 市议会一致投票介入监管程序，市政府律师声明："El Paso 的用户不应该为一个单一大型客户的服务成本或风险买单。"
德州州长 Greg Abbott 此前已指示州公共事业委员会和 ERCOT（德州电网运营商）采取措施保护居民用户免受数据中心扩张的成本冲击。而在距离 Meta 园区不远的 Santa Teresa，Oracle 和 OpenAI 的 Project Jupiter 数据中心（2.45GW）选择了完全脱离 El Paso Electric 电网的微电网方案，由燃料电池供电。
Meta 在官方新闻稿中强调了社区投资：峰值 4,000 个建筑岗位、300 个运营岗位，$50 万 El Paso 公立学校资助，以及免费的技能培训项目。但在每度电都涉及成本分摊的争议中，这些社区福利能否抵消居民对电价上涨的担忧，仍然是一个未解决的问题。
基础设施融资的游戏规则正在改变
El Paso 交易最深远的影响可能不在 Meta 或 BlackRock 的资产负债表上，而在于它为整个行业确立了新的融资基准。如果一家现金流充裕的科技巨头（Meta 2026 年 Q1 营收 $563 亿，几乎全部来自广告）都选择将数据中心资产移出表外，那么资本实力更弱的 AI 公司几乎没有其他选择——要么跟随这种模式，要么在算力竞赛中掉队。
但规则变了的另一面是，参与者变了。当数据中心从企业固定资产变成机构投资者的可交易资产，AI 基础设施的决策链条也随之改变：不再只是 CTO 和 CFO 之间的对话，还需要资产管理公司、债券评级机构、市政电力监管者和本地选民参与其中。这笔 $140 亿的交易真正回答的问题不是"谁来建"，而是"谁承担风险、谁获得回报，以及当这两者之间的平衡被打破时会发生什么。"债券市场的冷淡回应已经给出了第一个压力测试结果。