长鑫科技（CXMT）7 月 27 日在上海科创板上市首日，股价从发行价 8.66 元飙升至 49 元，涨幅 466%。盘中市值一度触及 5470 亿美元，短暂超越腾讯成为中国市值最高的上市公司；收盘市值约 4900 亿美元（约 3.3 万亿元），位居 A 股第一。
此次 IPO 募集 579 亿元（约 86 亿美元），属于近年来 A 股规模较大的发行。报道给出的超额认购倍数为 212 倍，SpaceX 上月 IPO 的对应数字为 4 倍；两地的发行与配售机制不同，倍数不能直接等同于投资热度。上市初期仅 6.73% 的股份自由流通，其余处于锁定期，较少的可交易股份也可能放大价格波动。
这份估值包含了投资者对未来增长的期待，而 CXMT 目前仍未形成高带宽内存（HBM）的规模化业务。这是直接服务 AI 加速器、对技术和供应能力要求很高的存储品类。
存储涨价推动业绩，公司提醒利润增长未必持续
CXMT 上市时，全球 DRAM 市场正受 AI 需求和价格上涨推动。Counterpoint Research 数据显示，2026 年一季度市场收入环比增长 80%、同比增长 260%。三星、SK Hynix 和美光的股价也随之上涨，三家公司市值在今年 5 月曾分别突破 1 万亿美元。
招股书披露，2026 年一季度收入为 508 亿元（约 75 亿美元），同比增长 719%；上半年净利润预计为 660 至 750 亿元，超过公司此前累计亏损 366.5 亿元的规模。全年毛利率从 2024 年的 5% 升至 2025 年的 41%；2026 年一季度营业利润为 354.3 亿元，去年同期则亏损 28.3 亿元。
判断这轮利润增长能持续多久，需要考虑存储行业的价格周期。CXMT 在招股书中提示，上半年业绩增长可能"不具有可持续性"。DRAM 价格曾在 2023 年上半年从每 GB 7.89 美元一度跌至 1.78 美元。公司还警告，若 AI 投资放缓或竞争对手增加过多供给，市场可能走弱。
按半年利润简单年化，长鑫市盈率约 22 至 25 倍
按报道当时的行情，CXMT 收盘市值为 4900 亿美元，低于 SK Hynix 的 8810 亿美元、美光的 1 万亿美元和三星的 1.1 万亿美元。不过，比较估值还需要同时看收入、利润和产品结构。
CXMT 预计 2026 年上半年收入为 1100 至 1200 亿元，净利润为 660 至 750 亿元。以约 3.3 万亿元收盘市值除以半年预计净利润的两倍，得到的市盈率约为 22 至 25 倍。报道援引的 SK Hynix 前向市盈率约为 8 倍，美光约为 11 至 12 倍。前者只是把半年预测简单年化，后两项通常使用未来盈利预测，口径不同，不能当作严格可比的估值结论。
较低的自由流通比例、投资者对半导体政策支持的预期，以及 A 股纯 DRAM 标的稀缺，都可能影响估值。CXMT 初期自由流通比例仅为 6.73%。华西证券给出的目标市值为 5 万亿元（超过 7000 亿美元），对应其预测口径下的 2026 年 40 倍市盈率。Morningstar 分析师则更为审慎，指出 CXMT 将受益于国内 AI 需求增长，但"技术差距可能限制其在 AI 内存市场的份额"。
HBM 尚未规模量产，长鑫仍以通用 DRAM 为主
CXMT 仍需补足的产品包括 HBM——与 Nvidia GPU 等 AI 加速器直接配合的堆叠式高带宽内存。按 Counterpoint Research 的 2026 年一季度收入份额统计，HBM 市场由 SK Hynix（58%）、三星（21%）和美光（21%）占据。报道显示，三家 2026 年的 HBM 产能已售罄，并继续争取下一代 AI 平台订单：Nvidia Vera Rubin 采用 HBM4，各家也在推进后续 HBM4E 产品。
公开报道显示，CXMT 的 HBM 业务尚未进入规模量产。出口管制限制了它获取 ASML EUV 光刻机等先进设备的能力；现有制程（16 至 19nm）、堆叠封装和良率，都影响后续产品进度。EUV 并非所有 HBM 产品的制造必需条件，工艺选择还需结合产品代际、成本和良率评估。SemiAnalysis 指出，CXMT 的晶圆产能正在追赶美光：预计 2026 年底约为每月 35 万片，美光约为 37.5 万片。但 CXMT 产品仍以通用 DDR4/DDR5 和 LPDDR 为主，HBM 业务"仍处于早期且良率挣扎"。
CXMT 已量产 DDR5（16nm 制程），但良率争议较大——不同来源给出的数字从 10-20% 到接近 80% 不等，尚无独立验证。Digitimes 估计，CXMT 在 DRAM 技术上仍落后三星和 SK Hynix 1.5 至 5 年。
HBM 业务尚未成熟，使 CXMT 难以直接分享这一类产品的增长。目前推动其业务的主要是三个方向：中国国内替代需求（客户已覆盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、传音、荣耀、OPPO、vivo 等）；DRAM 涨价带来的收入增长；以及通用 DRAM 产能扩张带来的份额提升。其全球 DRAM 收入份额从 2025 年一季度的 3% 升至四季度的 7.67%，2026 年一季度达到 8%。
苹果测试尚未变成订单，美国限制增加合作难度
潜在客户与美国限制，也是影响 CXMT 后续业务的两个因素。
苹果的测试为 CXMT 带来了获得新客户的可能，但尚不等于采购订单。据 Financial Times 7 月初报道，苹果已开始测试 CXMT DRAM 用于在中国销售的设备，同时向特朗普政府游说获取豁免。苹果 CEO Tim Cook 对 WSJ 表示"everything needs to be on the table"——在 DRAM 价格持续上涨迫使苹果上调 Mac 和 iPad 售价的背景下，供应链多元化已成为紧迫议题。若最终进入采购，CXMT 将与三星、SK Hynix 和美光一同为苹果供应 DRAM。
与此同时，美国限制增加了合作的不确定性。CXMT 于 2026 年 6 月被美国国防部列入 1260H 中国军事公司名单；同月 30 日起，国防部原则上不得与名单内实体签订、续签或延长相关合同。2027 年 6 月 30 日起，限制将扩展至国防部采购中包含相关实体所生产或开发产品、服务的合同，并设有法定例外。这并非对所有美国商业交易的全面禁令。据 Reuters 此前报道，美国跨部门委员会已批准将 CXMT 加入出口管制实体清单（Entity List），但当时尚未正式执行。相关联邦采购规则也仍在制定中。
苹果能否获准采购、美国是否进一步实施出口限制，目前仍有不确定性。即使客户测试通过，CXMT 仍需要解决先进设备获取、制造工艺和封装良率等问题，才能把技术研发转化为稳定供货。
涨价带来的利润，能否转化为技术和量产能力
CXMT 的上市估值既反映了当下利润，也包含对国产替代和后续技术进步的预期。接下来需要观察的，是这些预期能否转化为持续收入和可竞争的产品。
华西证券给出的 5 万亿元目标市值，体现了对 CXMT 增长的乐观预期。国内替代需求可以提供市场空间，公司仍需凭产品和供货能力争取订单，同时面对海外竞争。三星、SK Hynix 和美光二十余年的竞争也表明，DRAM 企业需要长期应对产能扩张、价格下行和技术迭代。
IPO 所募 579 亿元将主要用于存储晶圆量产和研发。CXMT 董事长朱一明（同时是兆易创新创始人）和团队，需要利用当前 DRAM 需求旺盛的阶段，把通用 DRAM 的利润投入下一代制程和 HBM 研发。技术进展、量产良率与客户验证，将决定公司能否支撑 4900 亿美元的估值；如果进度落后，价格周期下行时的压力会更大。
同一天，上海一家国有背景企业开始量产国产浸没式 DUV 光刻机的消息经 The Information 首次报道并由 Reuters 独立核实，显示国产设备也在推进。但国产 DUV 初期产能有限，能否用于 CXMT 的具体制程，还需要设备性能、交付和产线验证支持，不能仅凭这条消息推断其制造瓶颈已经解决。
