Crunchbase 于 7 月 2 日发布的 H1 2026 全球风投报告可以用一句话概括：半年，半个万亿，两家公司吃掉将近一半。
2026 年上半年，全球创业公司共融资 $5100 亿，超过了 2025 年全年的 $4400 亿，较此前半年纪录——2021 年下半年的 $3750 亿——高出 36%。单看 Q2，投资者向超过 5000 家创业公司投入了 $2050 亿，为有史以来第二高的季度，仅次于 Q1 的 $3050 亿。
但总额是一层皮，剥开之后的结构更值得看。OpenAI 和 Anthropic 两家公司上半年合计融资 $2170 亿，占全球所有创业融资的 43%。这个数字的参照系是：2019 年和 2020 年，全球风投全年总额分别约为 $3000 亿上下。如今两家公司的半年融资额，比三四年前全世界的全年总额还多。
集中度的全貌
这并不是"AI 吃肉，其他人喝汤"那么简单。Q2 数据揭示了三个嵌套的集中度。
第一层：AI 大类。Q2 期间 AI 公司拿走了全球超过 70% 的创业资本，而一年前这个比例还不到 50%。非 AI 创业公司在 Q1 仅获得约 19% 的全球资本（约 $580 亿），且据 PitchBook 数据，超过 220 家曾经的独角兽公司当前估值比 2021-2022 年高点下跌了 52%-68%。
第二层：头部交易。Q2 有 16 家公司完成了 $10 亿以上的融资轮，合计 $1086 亿，占当季总额的 53%。其中七家是前沿模型实验室，包括中国的 DeepSeek、StepFun 和 Moonshot AI，英国的 Ineffable Intelligence，以及美国的 Prometheus 和 Isomorphic Labs。
第三层：双寡头。OpenAI 和 Anthropic 合计的 $2170 亿中，仅 Anthropic 在 Q2 的 $650 亿融资就接近当季全球总额的三分之一，使该公司在 SpaceX 上市后成为 Crunchbase 独角兽榜单上估值最高的未上市公司。
数据的另一个关键信号来自交易数量而非金额：北美交易笔数同比下降约 26%，但投资金额飙升约 190%。更少的公司拿到更大的支票——这不是广泛复苏，而是结构性集中。
钱从哪来：主权基金替代传统 VC
支撑这些天量融资轮的资金来源已经发生了质变。传统风投基金即便规模达到百亿美元级别，也无法独立承销一轮 $300 亿的融资。填补缺口的是主权财富基金。
新加坡的 GIC 和 Coatue 联合领投了 Anthropic 2 月的 $300 亿 G 轮。Temasek 参与了 OpenAI 的 $1220 亿融资。沙特阿美旗下的 Aramco Ventures 领投了 Together AI 的 $8 亿 C 轮。阿布扎比的 MGX 在 7 月 1 日关闭了一只 $490 亿的 AI 专项基金，此前已投资 OpenAI、Anthropic 和 xAI。
全球主权财富基金总资产超过 $12 万亿，远超整个传统风投行业的可投资金池。当 GIC 领投一轮 $300 亿的 G 轮时，这笔交易在名义上是"风投"，但时间跨度、回报预期和治理逻辑与经典 GP 写出的 B 轮支票完全不同。这是一个被计入风投统计的不同资产类别。
对 LP 来说，后果直接：据 PitchBook Q2 分析师报告，五家大型基金管理人在 Q1 拿走了全行业募资额的 73.1%。如果你的 VC 敞口分布在五个不同基金中，其中三四个很可能在争抢同一批 OpenAI、Anthropic 或 xAI 的配售额度——你付了五份管理费，买的是一份集中押注。
Menlo Ventures：押注 Anthropic 的模式回报
集中度的另一面是赢家通吃的放大效应。Menlo Ventures 在 2023 年首次投资 Anthropic 时，这家公司还没有产品、没有收入。2024 年，Menlo 以 SPV 结构筹集了超过 $5 亿领投 Anthropic 的 D 轮，创下该机构历史上最大单笔投资。
据 Bloomberg 信源，Menlo 持有的 Anthropic 股份目前价值约 $140 亿。6 月 23 日，该机构宣布募资 $30 亿——成立 50 年来最大规模——设立了 Menlo Ventures XVII（种子到 A 轮）和 Menlo Inflection IV（B 轮及以后）两只新基金，全部投向 AI。
Menlo 还和 Anthropic 在 2024 年联合推出了 $1 亿的 Anthology 基金，目前已部署近 $2.5 亿，投资了 60 多家早期公司，并已产生三个退出案例（Graphite 被 Cursor 收购、Astrix Security 被 Cisco 收购、Fintool 被 Microsoft 收购）。
Menlo 的轨迹是当前市场逻辑的缩影：在一个两家公司吃掉 43% 资金的市场上，基金层面的回报越来越依赖对少数明星公司的准入权，而非广泛的项目发掘能力。拥有 Anthropic 仓位的基金能融到 $30 亿；没有的基金则在向 LP 解释为什么自己在"分散化投资"。
非 AI 创业者面对的现实
对于不造前沿模型的创业者来说，关键数字不是 $5100 亿，而是 PitchBook 估算的基础盘：Q1 约有 $722 亿分布在最大五笔交易之外的大约 4595 笔融资中——每笔隐含约 $1600 万，与过去几个季度的正常水平基本一致。
换言之，对绝大多数创业公司来说，2026 年和正常的 VC 年份并无区别。巨型融资轮是一个平行宇宙，而非水涨船高的潮汐。
非 AI 公司的情况则需要更精细的解读。Q1 约 $580 亿流向非 AI 创业公司，放在 2018 年以前这会是有史以来最大的风投季度。但按 Angel Investors Network 的分析，扣除通胀后这个数字低于 2020 年 Q1 水平。非 AI 公司的惩罚不是生存问题，而是可见度——它们在人声鼎沸的 AI 叙事中几乎无法被 LP 注意到。
PitchBook 的数据显示，AI/ML 公司 D 轮及以后的中位 pre-money 估值约为 $47 亿，是非 AI 同行的约四倍。两家融资金额相同、处于同一阶段、收入相同的公司，估值可能天差地别——区别只在于其中一家是否把故事重写成了 AI 叙事。
重要的限定条件
在引用 $5100 亿这个数字时需要明确几个限定。
第一，Crunchbase 的风投数据涵盖了股权融资、债权融资和结构化融资，并非纯股权统计。Anthropic 的 $650 亿中有多大比例是承诺资本（committed）而非已入账（marked），报告中并未细分。这意味着 $5100 亿代表总体资本承诺，与实际到账的纯股权存在差异。
第二，不同分析机构对同一季度的统计口径不同。Crunchbase 的 H1 全球总额约 $5100 亿，若按 KPMG Venture Pulse 的更宽口径（包含更多增长期和准债权工具）可能会更高。在引用时，统一选择一个来源并标注发布日期，比混合不同方法论的数字更可靠。
第三，种子期数据存在显著滞后。Crunchbase 自身也提示，种子轮融资额在季度结束后会大幅上调，因此目前的 $120 亿种子数字属于低估。
这意味着什么
$5100 亿的半年纪录在头条中会被包装成"市场繁荣"的信号，但数字本身讲述的故事更复杂。全球风投市场正以历史上最极端的方式集中：43% 归两家公司，53% 的季度资金流向 16 笔交易，73% 的募资被五家 GP 拿走。
这不是一个适合所有人繁荣的市场。这是一个赢家通吃的市场。退出通道——32 起 $10 亿以上的 IPO、24 起 $10 亿以上的并购、SpaceX $1.77 万亿估值的上市以及其 $600 亿收购 Cursor——至少为顶部提供了流动性，但这些流动性同样集中在 AI 基础设施和少数品类领导者手中。
对于不在 AI 前沿模型赛道的创业者，资本仍然存在，但需要满足更高的效率门槛。当 AI/ML 晚期公司估值四倍于非 AI 同行时，"向投资者讲一个 AI 故事"已经从选项变成了生存策略。垂直行业软件（拥有专有数据和领域工作流）比通用 SaaS 有更强的定价权：据 Crunchbase/MGV 分析，过去 12 个月泛 SaaS 下跌约 35%，而垂直 SaaS 基本持平。
故事的尾部风险同样不可忽视。如果 AI 基础设施投入或前沿模型的收入增长出现哪怕温和的低于预期，集中在少数几个名字上的资本面临的下行幅度将远超一个分散化市场。Anthropic 和 OpenAI 都计划在 2026 年秋季 IPO（Anthropic 在 10 月，OpenAI 在 9 月），届时公开市场将为这些估值提供第一次真正的独立检验。