7 月最后一周，Leopold Aschenbrenner 的对冲基金 Situational Awareness 在三天内蒸发了约 350 亿美元资产。400% 杠杆下集中持有的 SK Hynix、CoreWeave 等 AI 基础设施股因流动性枯竭而被强行平仓，最终以折扣价打包卖给 Ken Griffin 的 Citadel。基金 AUM 从峰值的 450 亿美元跌至约 100 亿，市场称之为「2026 年最惨烈的对冲基金爆仓」。
8 月第一周，同一个基金向 Source Foundry——一家成立仅一年、尚无公开产品和客户的低调芯片制造设备公司——追加了 4 亿美元投资，将总持仓推至 5 亿美元。
这两件事之间只隔了七天。
Source Foundry 瞄准光刻设备，尚无出货产品
Source Foundry 不是芯片设计公司，更不是晶圆代工厂。这家 2025 年 7 月在加州注册、由斯坦福研究员 Abdulmalik Obaid 和 Joe Burg 创立的初创公司，瞄准的是半导体制造的最上游：光刻设备，特别是 ASML 垄断的极紫外（EUV）光刻机。
ASML 的 EUV 设备是先进芯片制造中的重要供应环节。其 EUV 系统使用 13.5 纳米波长的光——由高功率激光每秒 50,000 次轰击熔融锡滴产生——在硅晶圆上蚀刻出几纳米宽的电路图案。每台 High-NA EUV 机器售价超过 3.7 亿美元，包含超过 10 万个组件，由数千家供应商供货。2026 年 ASML 全年营收指引在 360 亿至 400 亿欧元之间，积压订单中 EUV 一项就达 74 亿欧元。
在中国宣布投入 370 亿欧元自主研发 EUV 系统的背景下，Source Foundry 正在尝试走另一条路。WSJ 的报道将其描述为「重新设计晶圆厂上游的工具和制造流程以适配 AI 工作负载」。Sequoia 合伙人 Stephanie Zhan 的表述更加直接：「如果你从模型到芯片再到制造芯片的机器，沿着 AI 供应链往上游追溯，每一层都越来越关键、越来越受限。Source Foundry 解决的是最紧的瓶颈：半导体制造工具，从光刻开始。」
这家公司最近一轮融资的估值已达 50 亿美元——对于一个没有任何出货产品的团队而言，这一估值更多依赖投资者对未来技术和市场的判断，尚难以用出货收入检验。
从高杠杆股票转向私募投资，风险也随之变化
这笔投资延续了 Aschenbrenner 对 AI 基础设施需求的关注。他在 2024 年 6 月那篇 165 页的《Situational Awareness》论文中论证的核心观点是：AGI 将在数年内到来，而世界严重低估了为此所需的算力、芯片、存储和能源基础设施的扩张规模。
在这个判断下，他的对冲基金的第一阶段策略是：用高杠杆集中持有 AI 基础设施股票，押注市场将重新定价这些资产。到 2026 年 6 月底，该策略似乎在奏效——基金年初至今净回报 439%，两年累计回报超过 1000%。
但 7 月 AI 基础设施股的暴跌暴露了一个根本性错配：Aschenbrenner 的投资逻辑本质上是 5 到 10 年尺度的物理约束判断，但他执行的载体是逐日盯市、受制于保证金要求的公开市场杠杆头寸。当 SK Hynix 和 CoreWeave 单周下跌超过 30% 时，Bank of America、Goldman Sachs 和 JPMorgan 作为主经纪商同时发出追加保证金通知。无论长期判断最终是否成立，短期价格下跌都已触发被迫平仓。
CNBC 援引华尔街交易教练 Jerry Diao 的评论：「也许他对 AI 的长期判断是对的。但在公开市场，你必须为短期做好准备。」
Source Foundry 投资仍围绕 AI 基础设施展开，但与此前公开市场策略的风险不同。相较于用 400% 杠杆持有可交易股票，未上市公司股权缺少快速退出渠道，更依赖长期技术进展；这笔投资自身如何融资，报道并未充分披露。
AI 基础设施投资向上游延伸，光刻产能受到关注
AI 产业的投资叙事在过去两年间沿供应链向上游稳步迁移。2024 年的焦点是模型层（OpenAI、Anthropic）；2025 年转向算力层（Nvidia、AMD）和存储层（SK Hynix、Samsung）；到 2026 年，电力（得州暂停新建数据中心）和制造设备开始进入视野。
这种迁移不是偶然的。Semiconductor Industry Association 和 Deloitte 的分析显示，一台 AI 服务器机架中半导体价值占比超过 95%。全球 AI 数据中心基础设施投资到 2028 年可能超过 4 万亿美元。其中，依赖 EUV 制造的先进芯片，也受到 ASML 设备交付节奏的影响。
Enverus 的一份研究将 ASML 的 EUV 交付计划称为「AI 扩展的绑定约束」：即使所有晶圆厂同时扩产，AI 算力的增长速度也无法超过新 EUV 工具的安装速度。ASML 每年只能交付有限数量的 High-NA 系统，而这些系统还要在智能手机芯片和 AI 加速器之间分配产能。
这正是 Source Foundry 的赌注所在。如果它能够开发出替代性光刻方案——无论是不同的技术路线、更低的成本结构还是更快的部署速度——它可能分担部分设备需求，缓解先进芯片制造中的产能限制。
技术路线与客户验证尚未公开，基金也面临退出限制
Source Foundry 面临的风险是真实且巨大的。替代 ASML 的尝试在半导体史上屡屡失败。EUV 光刻的物理学极其苛刻：13.5 纳米波长的光无法穿透常规透镜，必须使用超高精度多层反射镜在真空中引导；光源本身需要精确控制激光与锡滴的相互作用。这些问题需要长期的设备研发、工艺验证和供应链配合，难以照搬软件的快速迭代方式。
目前外界对 Source Foundry 所知甚少：它具体改进的是光刻流程的哪个环节、是否有晶圆代工客户参与验证、这周 4 亿美元是新增发股票还是从现有股东手中购买——所有这些关键问题都没有答案。AI Weekly 将其形容为「对一个团队和一个命题的赌注，不是对一台已出货设备的定价」。
Aschenbrenner 自己的处境同样微妙。根据投资者信函，基金 7 月未经审计的月度净亏损为 67%，但年初至今仍为正 80%。剩余约 100 亿美元 AUM 的公开市场部分已完全去杠杆，转为「全额付款」模式。基金的核心持仓——包括价值数十亿美元的 Anthropic 股份——仍在账上。而就在崩盘和爆仓的同一周，他与 Anthropic CEO Dario Amodei 的幕僚长 Avital Balwit 举行了婚礼。
投资上游设备，仍需等待技术与商业结果
Source Foundry 不是唯一的 ASML 挑战者。中国正在推进 370 亿欧元的自主研发计划；日本和美国也有多个团队在探索替代光刻方案。但 Situational Awareness 的赌注之所以值得关注，不在于金额大小——5 亿美元对于一个仍有 100 亿美元 AUM 的基金而言并非孤注一掷——而在于它揭示了 AI 投资正在经历的一个更广泛的转变。
当公开市场的 AI 基础设施叙事因利率预期、地缘政治和资金流动而剧烈波动时，部分看好 AI 长期发展的投资者选择直接投资上游设备。但这类投资同样需要面对技术验证、制造成本和商业化周期，不能仅凭基础设施需求增长就确定回报。
在《Situational Awareness》的最后，Aschenbrenner 写道：「不久之后，世界将会醒来。如果他们哪怕只是接近正确地看到了未来，我们正面临一场疯狂的旅程。」
从 2024 年的论述到 2026 年 7 月的亏损，长期技术判断与短期资金管理之间的差异已经显现。Source Foundry 能否实现技术和商业目标，还需要未来的产品与客户来回答。
