2026 年 6 月 28 日，The Information 援引两位知情人士消息称，百度旗下 AI 芯片子公司昆仑芯计划以约 500 亿美元的目标估值在香港上市。但引爆舆论的并非这个数字本身——毕竟中国 AI 芯片 IPO 的估值膨胀早已不是新闻——而是昆仑芯对潜在投资者提出的一个附加条件：要获得 IPO 股票配额，须先承诺购买价值为认购额 3 至 7 倍的昆仑芯芯片。
The Next Web 直接用一句话点破了争议核心：这「模糊了股东与客户的界限」（blurring the line between shareholder and customer）。
500 亿美元：凭什么？
500 亿美元是一个什么概念？我们不妨先拉一组参照系。
截至 2026 年 6 月底，NVIDIA 市值约 4.67 万亿美元，AMD 市值约 8500 亿美元。而就在 2025 年 9 月，硅谷明星 AI 推理芯片公司 Groq 完成 7.5 亿美元融资，估值不过 69 亿美元——三个月后 Nvidia 以约 200 亿美元将其整体收购。如果把时间轴再拉近：2025 年 12 月，昆仑芯自身完成一轮融资时，估值仅为 210 亿元人民币（约 29.7 亿美元）。
从不到 30 亿美元到 500 亿美元，半年时间膨胀近 17 倍。支撑这一叙事的，是中国国产 AI 芯片市场近乎饥渴的需求预期。摩根大通此前预测昆仑芯 2026 年芯片销售额将从 2025 年的约 12 亿元人民币猛增至 83 亿元人民币，增幅高达 6 倍；国信证券则测算昆仑芯 2026 年营收有望达到百亿元级。若按科技股平均市销率 10 倍估算，估值确有可能突破 800 亿元人民币——但 500 亿美元（约 3600 亿元人民币）显然远超这一框架。
更具参照意义的是：2026 年 1 月 2 日，昆仑芯以保密形式向港交所提交 A1 上市申请表格时，中银国际给出的估值贡献约 500 亿港元（约 435 亿元人民币），相当于百度当时市值的四分之一。高盛则给出百度所持昆仑芯 59% 股权的价值区间为 30 亿至 110 亿美元，对应昆仑芯整体估值约 50 亿至 186 亿美元。500 亿美元的定价，意味着昆仑芯要站到高盛最乐观预期的近 3 倍位置。
##「以股换芯」：融资创新还是变相销售？
真正让市场侧目的，是昆仑芯此番 IPO 路演中提出的股票分配机制。
据 The Information 报道，昆仑芯要求潜在投资者购买价值为计划认购股票金额 3 至 7 倍的芯片。也就是说，如果一家机构想认购 1 亿美元的 IPO 股票，就需要先承诺采购 3 亿至 7 亿美元的昆仑芯芯片。
这种操作在 IPO 历史上极为罕见。The Next Web 指出，这种将芯片采购承诺与 IPO 分配绑定的做法，让人联想到国际清算银行（BIS）曾警告过的「循环融资」（circular financing）结构——投资者通过购买公司产品支撑其收入，公司用亮眼的收入数据推高估值，再用高估值回报投资者，形成一个看似双赢但信息高度不对称的闭环。
从昆仑芯的角度看，这一策略的动机不难理解。对于一家芯片设计公司，营收的「可预见性」是估值定价的核心变量。通过 IPO 路演提前锁定未来数年的芯片订单，昆仑芯可以向公开市场展示一条陡峭的收入增长曲线。而从百度集团层面看，昆仑芯 IPO 不仅是子公司价值的变现，更是百度 AI 叙事从「软件和云」向「硬件基础设施」延伸的关键落子——2025 年 Q3 百度营收 312 亿元、同比下滑 7%，净亏损 112 亿元，迫切需要昆仑芯的资本故事提振市场信心。
但风险同样显而易见。潜在的估值泡沫与利益冲突只是表层。更深层的问题在于：如果昆仑芯的「客户」同时也是它的「股东」，那么当两者的利益出现冲突时——比如芯片交付延迟或性能不及预期——市场的纠错机制是否还能正常运转？
地缘棋局下的必然产物
昆仑芯 500 亿美元估值的真正支撑，不在财务模型里，而在地缘政治中。
过去三年，美国对华芯片出口管制不断加码。2025 年间，美国商务部将 65 家中国实体新增至实体清单，并要求 Nvidia 对其面向中国市场的 H20 GPU 申请出口许可。虽然 2026 年 1 月 BIS 发布最终规则，将 H200 及同类芯片的许可审查从「推定拒绝」改为「逐案审查」，但 H100、B200、Blackwell 等最先进 GPU 对中国仍处于完全禁售状态。
这意味着中国 AI 产业的算力自主，从「可选项」变成了「必选项」。
在这个背景下，中国 AI 芯片企业迎来了一波 IPO 浪潮。摩尔线程 2025 年 12 月 5 日上市募资超 11 亿美元，壁仞科技 2026 年 1 月 2 日缔造开年最大 IPO、市值一度突破 1000 亿港元，MetaX 随后上市首日暴涨 700%。昆仑芯的 500 亿美元估值，正是这一资本浪潮的最新注脚。
据 IDC 数据（Reuters 2026 年 4 月报道），昆仑芯和寒武纪在中国国产 AI 芯片市场各自出货约 11.6 万张卡，并列第三。在 2025 年中央政府启动的新一轮 AI 基础设施投资浪潮中，地方政府加速建设智能计算中心，许多项目还隐含「买国产」的采购指令——这构成了昆仑芯最坚实的需求底座。
站在港股流动性洪流之上
昆仑芯选择在这个时点冲刺 IPO，还有一个不容忽视的窗口因素：香港 IPO 市场正处于历史性的繁荣期。
据 KPMG 数据，2026 年 Q1 香港 IPO 市场募资约 1100 亿港元（约 141 亿美元），较 2025 年同期暴增 489%，交易数量增长 167%，高居全球第一。德勤预测 2026 年上半年将有 78 宗 IPO，募资约 2033 亿港元；普华永道则预计全年约 150 家企业上市，募资 3200 亿至 3500 亿港元。The Next Web 报道显示，2026 年上半年香港股权资本市场实际募资已达 440 亿美元。
在这股洪流中，科技与高端制造企业是主力。昆仑芯 2026 年 1 月秘密交表，5 月又被曝同步启动上海科创板 IPO 进程，形成「A+H」双线布局。如果港股上市顺利落地，昆仑芯不仅将享受流动性溢价，更可能借助双市场定价机制，在未来融资中占据主动。
百度的芯片底牌：真实力还是好故事？
回到基本面：昆仑芯到底有多少真功夫？
百度自 2011 年开始研发 AI 芯片，2021 年 4 月将芯片项目独立为昆仑芯公司，由百度首席芯片架构师出任 CEO。目前已量产第三代 P800 芯片，2025 年 4 月百度成功点亮 3 万张 P800 芯片集群，声称可支持训练与 DeepSeek 同级的大模型。
2025 年 11 月百度世界大会上，昆仑芯公布了两款新一代产品路线图：M100 面向大规模推理场景，计划 2026 年上市；M300 针对超大规模多模态模型训练与推理，目标 2027 年面世。同步发布的「天池 256 超节点」计算平台，宣称通过 256 颗芯片互联实现推理性能较上一代提升 50% 以上，单个天池 512 超节点即可完成万亿参数模型训练。
外部订单方面，2025 年 8 月昆仑芯宣布获得中国移动供应商超 10 亿元人民币（约 1.39 亿美元）的 AI 芯片订单，标志着其从百度内部走向外部市场的重要一步。百度创始人李彦宏在 2025 年 Q4 财报电话会上也特意强调了昆仑芯的性能表现。
但客观而言，昆仑芯与 Nvidia 最新产品的代际差距仍然显著。其核心竞争力不在于追逐算力峰值，而在于「够用 + 可获取」——在先进 GPU 无法正常进口的约束条件下，提供稳定的国产替代方案。这是一种典型的供应链安全溢价，而非纯技术溢价。
一场关于「定价权」的实验
昆仑芯的 500 亿美元 IPO，本质上是一次关于中国 AI 芯片「定价权」的大型实验。
它试图测试的，不仅是二级市场愿意为国产芯片替代叙事支付多高的估值，更是一个前所未有的融资-销售捆绑模型能否被香港联交所和投资者接纳。The Information 的独家报道已经将聚光灯打在了这个模型上，接下来要看的是：监管机构会不会提出质询？锚定投资者是否愿意接受这种附加条件？以及，在招股书正式公开后，公众投资者将如何用脚投票？
在中国 AI 芯片从「跟随」走向「自主」的宏大叙事中，昆仑芯的 IPO 注定不会只是一次普通的上市——它要么成为一种全新融资范式的起点，要么成为一个被过度包装的资本故事的终点。
